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国金证券股份有限公司池天惠,方鹏近期对滨江集团进行研究并发布了研究报告《当期营收利润下滑，投销聚焦深耕杭州》，本报告对滨江集团给出买入评级，当前股价为8.42元。
滨江集团(002244)
事件
2024年8月31日滨江集团发布2024年半年报。1H24实现营收242.0亿元，同比-10.5%；实现归母净利润11.7亿元，同比-28.7%。2Q24实现营收105.0亿元，同比-38.0%；实现归母净利润5.1亿元，同比-53.0%。
点评
交付量&毛利率下滑，营收利润同比承压：1H24公司共有16个新盘顺利交付，交付体量较上年同期减少带动营收下滑。由于当期结算的主要项目为2020年、2021年获得的项目，此类项目因存在自持等原因导致毛利率较低，1H24毛利率9.57%，同比下降8.68cpt，导致归母净利润下滑幅度大于营收。
销售位居行业前列，去化理想、多楼盘热销：1H24公司全口径销售金额582.3亿元，同比-37%，居行业第8位(较2023全年提升3位)。市场下行背景下，公司主要楼盘仍保持热销，其中霞映锦绣里和潮起江南城成为杭州地区1H24仅有的两个中签率低于10%、出发限售的项目。
投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H24公司新增项目10个，全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面87.5万方，全口径拿地金额223亿元，权益拿地金额112亿元，居克而瑞全国新增土地排行榜第4。截至1H24，公司土储总建面1290万方，其中杭州占66%，浙江省内非杭州占比25%，浙江省外占比9%。
财务结构安全稳健，有息负债稳步下降：1H24公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率55.1%，净负债率22.9%，现金短债比2.5。1H24有息负债398.7亿元，较2023年末下降16.5亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比79.5%；综合融资成本3.7%，较2023年末下降50BP。
投资建议
公司深耕杭州效果凸显，前期项目结算后毛利率有望回升，预计未来业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26年归母净利润预测至26.3亿元、32.9亿元和37.0亿元(原为32.7亿元、40.4亿元和46.6亿元)，增速分别为4.1%、24.9%和12.5%，公司股票现价对应2024-26年PE估值为10.0/8.0/7.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券刘璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.9%，其预测2024年度归属净利润为盈利30.03亿，根据现价换算的预测PE为8.68。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为10.8。
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